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文 | 于丽丽

编纂 | 刘旌

刺激2021

毫无征兆地手游天天挂传奇官网，华鑫证券上海分公司从龙虎榜中消逝手游天天挂传奇官网了。

龙虎榜是每日沪深两市中涨跌幅更大、换手率更高股票等手游天天挂传奇官网的排名榜单，从中能够看到当日买入、卖出金额更大的5家营业部名称。华鑫证券上海分公司（以下简称：华鑫上分）是那里的常客：整个2021年，在营业部成交额榜上，它是登榜3702次、成交总额918.84亿元的榜眼。3月初，它的成交额一度排名第一。在消逝的前一天——2022年3月14日，它还有5收股票同时登榜。

因为办事了浩瀚量化私募基金，华鑫上分席位一度被称为“量化（基金）大本营”——固然良多行业人士告诉暗涌Waves，实正在此交易的往往是量化游资，而非支流量化私募。

上榜次数越多，越能印证板上抢货战略的高效和灵敏，而对为诸多战略供给交易通道的华鑫证券来说，那也是手艺性能卓越的表现。

但自3月15日以来，华鑫上分再未现身龙虎榜。

工作原委，至今莫衷一是。虽然官方屡次辟谣，但仍然充满各类传言：从“被监管”，“负责人被抓”到“涉嫌洗钱”。但多位承受暗涌Waves采访的量化界人士暗示，那大要率与一个布景有关：在二级市场下调的过去数月里，量化基金的趋同交易被一些人归罪为招致市场情感低落的主因。

在集体失声之前，量化基金刚刚履历了它在中国最狂热的一年。

2021年8月，上海的陆家嘴，溽暑难消。在一片挺拔入云的楼群中，其时即将跻身百亿规模的白鹭资管合伙人、投资总监张晨樱曾对暗涌Waves感慨：“过去各人都觉得量化不是一种每周都能赚钱、赚大钱的投资体例，但第二季度击破了那个成见。”

接下来半年更是节节攀高。至2021年岁尾，24家百亿量化私募均匀收益达18.32%， 而57家（有业绩展现的）主不雅百亿私募仅为6.59%。在82家有业绩收录的百亿私募前十排名中，量化私募占了6席。

一家新晋百亿量化私募开创人告诉暗涌Waves：“2019年前，量化私募想打破百亿，不是一个小目的，而是一个宏伟目的。”而那一年，实现“宏伟目的”的中国量化基金高达25家。两年前，那个数字仅为6。

简单来说，与垂青公司根本面等研究的主不雅投资差别，量化是地道的数学逻辑，数据是独一目标：“show me your data，not opinion”。不只在股票市场，在期货、期权市场，量化也有大量应用。

持久以来，量化都是一个与世隔断的行业。但过去两年，有关它的财产故事却令它额外出圈。好比曾引发哗然的“5000万天价年末奖”事务。在2019年的一场行业峰会上，一名量化宿将以至如许给年轻人打气：“你们没有选错行业，海外的对冲基金司理能够赚的比Taylor Swift（曾以1.7亿年美圆收入位居福布斯艺人年收入No.1的美国女歌手）多。将来，你们的收入也能够超越王菲。”

激进的扩张敏捷引发猜忌。2021年9月22日，当A股成交量在历经43交易日（7月21日到9月17日）日成交额破万亿后，又一次再破万亿时，一种不祥之感覆盖整个市场：2015年股灾前，同样履历了类似的持续43个交易日破万亿的情感亢奋周期。巨额成交陷入谜局：多出来的4000亿日均交易增量事实来自何处手游天天挂传奇官网？

经常被认为是“高换手率”、高频次的量化交易当即被推到风口浪尖。之后量化基金起头呈现大幅回撤。

12月28日，一度是千亿私募巨头的幻方量化发布《关于幻方近期业绩的申明》，对其产物回撤到达汗青更大值暗示“深感愧疚”。3个月之后，其又对外透露，手游天天挂传奇官网他们已经主动将规模缩减到500亿摆布，在此之前，他们还建议不适应颠簸的通俗投资者赎回产物。

私募排排网的数据显示，截至2022年前俩月，有九成的中国百亿量化私募，都在差别水平空中临业绩吃亏。

灰心的情感在近期又一次登顶。3月18日，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢承受媒体采访时，提到量化投资的几个问题：“模子化后预期一致”，“加剧了市场颠簸”，“对散户不公允”。最初他总结道：对中国市场来讲，量化要予以限造。

从一种边沿的投资体例到广为人知，量化投资在中国用了11年。但短短六个月，那个一度被视为神话的投资形式走进了迷雾。

本性自闭

1961年2月，一个灰暗阴沉的下战书，麻省理工学院数学系传授索普迎来一位不速之客。

那位先生65岁上下，是新泽西州的一个殷商。他此行目标是邀请索普一路前去内华达州赌场，验证前不久索普在美国数学协会会议上发布过的“21点”（也叫Blackjack，是广为传布的一种扑克牌游戏）必胜算牌战略能否有效。而赌资由他供给。

在没有钟表、也没有窗户的空间里，在密密麻麻的酒徒、烟民和鸡尾酒中，那位数学系传授在赌桌上赢钱赢到让发牌员和赌场司理头皮发麻，以至最初迫使酒店协会因而修改了游戏规则。

此中的奥义，恰是索普参透了赌博或投资中的核心问题：概率和频次。在任何游戏中，当高概率和高频次连系在一路，就是赚钱机器。所以关键是，快速计算每一次更佳战略的胜率，有利时多下注，倒霉时少下注。

某种水平上，那就是量化投资的早期形态。8年后，索普成立了金融史上第一收依靠数学模子和量化算法战略赚钱的基金。

做为一种金融东西，量化行业却持久由一群非金融人士统治：他们更多是来自于数学、计算机、统计学、物理学，以至是天文学科。差别于华尔街式的鲜衣怒马，量化基金终年以低调示人：即使名气大若西蒙斯创作发明的文艺复兴大奖章基金，该基金至今的官网只要寥寥数行字，网页大要从2000年后就再没有更新过。而西蒙斯本身也终年隐居在僻静的纽约长岛。

曾有媒体探寻过全球最奥秘的顶级高频量化交易巨头Jump Trading，发现它的总部不在一般金融机构爱扎堆的华尔街，而是在芝加哥北部城区。其办公楼在早期以至是在一片保障住房中，不只是一个破败不胜的仓库，高层以至已经在被陆续拆除。

“不肯表达，手艺宅文化浓重。”在天演本钱开创人谢晓阳 看来，在中国，那也是一个颇为自闭的行业。有投量化的券商FOF基金负责人以至把“书白痴气”看做是做好量化的尺度，并笑谈有出名量化私募间接把“nerd"写成企业文化信条之一。一家量化私募的市场负责人向暗涌Waves描述开创人道格时，利用的比方则是：“讲话离你三米远”，“深夜工做德律风完，还未等及你应酬，就提早挂了。”

那确实也是一个几乎能够闭门干事的行业。在美国，因为拥有更多元的杠杆资金渠道，一些量化投资机构以至能够不断做自营战略，自闭到底。事实上，文艺复兴带来惊人回报的“大奖章基金”也是仅对员工、前员工及少少老客户开放的自营基金，外部投资者其实不能自在购置。

2010年4月6日，因为中国国内第一个股指期货合约标的——沪深300股指期货正式上市，意味着量化基金具备了可行的对冲东西，因而被称为中国量化投资元年。同年，袁宇创建了鸣石投资；2011年，任思泓创建了金锝资产；2012年，王琛兴办了九坤投资。之后陆续几年，灵均投资，锐天投资、明汯投资、幻方量化纷繁成立。此中明汯和幻方一度抵达过千亿规模。

但即使如斯，因为极高的认知门槛，大大都人仍然其实不理解量化为何物。“良多人把量化投资称为‘黑箱’。”白鹭资管合伙人、投资总监张晨樱如斯告诉我们。随即她弥补道：“出格是机器进修、深度进修被应用后，良多时候，你需要放弃可解释性，去做更严谨的算法和压力测试，通过数学目标来察看和理解市场。”

因而市道上充满了有关量化投资的传说。好比良多人把散户看做量化投资的敌手盘，以至认为“量化战略通过盯住中小市值股票，快进快出，如许股价忽上忽下时，才招致小散户激动交易，被割韭菜。”

量化投资中，既有把根本面投资和量化投资连系的根本面量化，也有更原教旨主义者——基于数据发掘阐发的量价战略量化。而关于谁是量化投资的敌手盘，他们之间也存在诸多不合。

主做根本面量化的外资私募上海锐联景淳投开创人许仲翔认为，“做量价战略的偏心小盘股，因为那里聚集最多的散户。散户交易量大，量价战略的和他们做敌手盘，很好赚钱，所以过去那两年赚得良多。”

而一家中型量化基金的投资总监则暗示：“偏短周期的量化交易战略，也不单单限于中小市值股票，不然市值偏移带来气概表露，无法让战略持久不变上涨。”在他看来，非理性颠簸起首来自情感化交易，当非理性呈现，无论是理性的主不雅交易者仍是量化交易者，城市操纵如许的时机去赚钱，同时让价格回归理性。事实上，大部门量化私募风控也会限造个股成交量占比，制止本身的交易对市场有冲击，垫高交易成本。

天演本钱谢晓阳告诉暗涌Waves：“不会有哪家支流量化私募的战略，会把散户订单鉴别出来，专门去针对他交易。若是存在所谓敌手，那必定是跟我们角度一样的人。“

而一个完美的量化投资的"猎物"，在一家量化基金负责人看来应该是：建仓、平仓时行为形式持久一致。“因为如许，你的行为就会被预测。”

争议与辩白

在关于量化的诸多狡辩中，“高频战略”是它最为人所争议的话题。

速度确实是良多量化巨头的看家本事。期货高频巨头Jump Trading关于速度的沉沦堪称传奇。相传，在其他公司还在租赁微波塔时，它就已斥巨资购置了一座退役的高800英尺、1983年时曾为北约戎行在巴尔干传送过谍报的微波塔——与光纤比拟，信号塔微波手艺能够将传输时间缩短二分之一。

“在芝加哥到西岸、东京到圆山都利用了微波线路的Jump Trading，在看铜或黄金等在芝加哥的成交价格时，能够比国内团队快数毫秒。”一家小型高频量化基金负责人告诉暗涌Waves，而数毫秒意味着足以把国内团队打的落花流水。

事实上，在Jump Trading自2019年进入中国以来，它就是以速度战胜了诸多国内玩家，以至强逼一些量化基金从商品期货范畴迁徙到了容量更大的股票市场。

“尤其在商品期货范畴，那种合作是碾压式的。”上述基金负责人告诉我们，因为境外在能源、有色金属、农产物等大宗商品范畴有订价主导权，所以国内量化公司做商品期货时，需参考境外的期货交易所的行情。那使得谁掌握速度，谁就处于食物链的顶端。

国内的商品期货市场也不破例。早在2010年，就有媒体讲述过良多期货公司会搬到上海期货交易所的大楼中办公的故事，目标只要一个：靠近交易所机房。

一位中型量化基金投资总监告诉暗涌Waves，虽然国内的高频期货合作尚未到微波级别，但比拼各家光缆“谁更曲” 的时代已经到来。好比从崇明岛到上海期货交易所那段间隔，因为国内电缆都是操纵现有机房，所以往往是两点之间存在多个电信供给商的机房，串起来一定是一条曲线。"但一些疯狂的人会去想或买或租下沿途的线路，然后给它 ' 掰曲' 了。

在普遍传播的定义中，高频交易速度快（也叫低延迟）且交易频繁（也叫高换手），但并没有确定的定量尺度。有行业人士告诉暗涌Waves，目前在国内的量化高频范畴，证券市场是毫秒级别，期货市场是微秒级别，而海外则是纳秒级别。

但速度往往意味着疯狂——那也是反对高频的人的核心理念。在他们看来，新手艺毁坏了市场的公平性，使部门投资人利益受损。“管控不力时会触发链式反响，形成市场颠簸扩大。”著有《大空头》、《说谎者的扑克牌》的迈克尔．刘易斯曾有一本广为传播的《高频交易员——华尔街的速度游戏》，他站在攻讦高频交易的角度，认为高频手艺是华尔街掠夺投资者的爪牙。

但在中文版序中， 经济学家巴曙松做了一个弥补：实在的市场情况也许并不是如斯不胜。因为高科技应用背后是各类利益交织：良多传统权力，会责备新手艺呈现后形成的不公允合作，而那种合作现实上又能带来交易成本和买卖价差的较少，进步活动性。

至于当下市道的量化战略能否多为中高频，业界也颇多不合。一家处置根本面量化研究的阐发师认为，“在国内根本面量化还很少，像股票，良多是换手率100多倍，以至更高的高频量化”，而一家券商阐发师告诉暗涌Waves：“股票战略办理规模大于100亿的量化战略，日持仓变更的均匀年化换手率只要20-50倍。”

一家头部量化私募负责人向暗涌Waves弥补道：“论国内的高频，股票和期货完全不是一个量级，而美国股市和中国股市同样不是一个量级“。据他介绍，虽然在国内，股票也能够通过融券、建底仓，做日内回转交易,但股票是t+1，期货是t+0，完全不成同日而语。

比照美国量化的“挖电缆战”，他暗示“那和中国国情有很大差别”。“好比，美国的一只股票能够13个交易所交易。若是报价差别，拿到行情或者交易的速度就决定一切，而在国内，除一些涉及两地互动股票，大部门股票，统一时间只能在一个交易所交易。“

有人试图从手艺层面答复那个问题。一家百亿规模的量化基金开创人告诉暗涌Waves："目前国内的股票市场交易中没有十分地道的、狭义上的高频交易，那与国内市场上的交易信号的速度、行情规则和系统有关"。国内不允许私家自建通信线路，而所谓专线也只是在三大运营商系统内“保留带宽”罢了。如斯一来，各人只能在“一个受控造的框架内做选择”。

还有一个关键障碍是规模。虽然“规模是收益率的第一杀手”几乎是金融界的共识，但在量化基金身上表现尤其明显。“规模越大，要做到短时间内高换手一定折损价格优势”，“冲击成本越高，留下的收益空间就越小”，一家量化私募基金负责人如许告诉暗涌Waves。在他看来，那种高频战略多被应用在自营资金里，资管资金跟着规模的扩大，会更偏多周期、多信号的混合型战略。

中国量化基金的扩容之路根本能够印证那一点。在一家成立颇早的中型量化私募负责人的回忆中，2017、2018年高频战略也曾一骑绝尘，但到2019年摆布，在陈规模的量化私募中，高频选手已经抵不外“全频次+多战略选手”。

“长久以来关于量化基金更大的误读，就是把高频等同为量化。”一家中型量化基金的手艺总监向暗涌Waves暗示。天演本钱谢晓阳打了一个形象例如：“（把高频等同于量化）相当于是把法拉利等同为汽车工业。”

当然，国内在高频范畴确实存在诸多乱象。好比一些虚假的挂单，一些隐蔽手艺的违规利用，以至闪崩，北京金融阐发师协会发布的一份《高频交易研究陈述》中显示，“汗青上高频交易触发的市场颠簸确有其例，但其实不意味着市场经常或者必然会呈现高频交易引发的危机。”

新物种的宿命

2022年并非量化基金遭遇的第一次落寞。

早年，量化确实有过一段躺赢时代。一家成立颇早的百亿私募开创人告诉暗涌Waves，在早期热衷“炒小、炒新、炒差、炒短”的A股市场，市场无效到：找准一个详细的现象，写个两百行代码，翻开就能够赚钱了。

但时至2015年6月，跟着上证综指飙到5178点，焦灼不安的监管起头严查场外配资。之后的严查中，因为中性战略对冲需求而大量持有股指期货空单的量化机构被监管列为颠簸来源。

之后，交易所起头限造包罗全球出名量化对冲基金Citadel（城堡基金）在内的34家“境外权力”的交易账户。那也是日后海外量化巨头再次进入中国颇为隆重的原因。

再后来，监管逐渐收紧对股指期货的交易：进步包管金比例，日内开仓从无限造到仅限10手，平仓手续费比股灾前进步超100倍。

交易限造让量化对战略成本急剧攀升。加之其时股灾后的股票市场回归大盘股行情，对量化投资来说，更是落井下石。良多量化私募因而折戟沉沙。

之后的2017年到2019年，跟着监管重点转向更严峻的金融去杠杆问题，股指期货起头逐渐松绑。操做前提的具备，让量化私募得以开发更多的股票战略。按照私募排排网数据显示，截至2021年10月底，百亿级私募基金股票战略占比约为6成。

“近两年量化基金股票战略的发作，还得益于一度叫停的券商股票交易接口的从头跑通。”一家百亿私募开创人告诉暗涌Waves，2015年股市异常颠簸发作后，监管要求法式化交易的接口全数暂停，之后良多量化私募被迫利用手动操做。

而近些年，一些券商通过反向采购跑通那个系统，使得更多量化战略有了可能。

陪伴着规模陡增、交易战略拥挤，以及监管影响等，量化的窘境随之而来。

去年下半年，一家才跻身百亿私募的量化投资机构市场负责人告诉暗涌Waves，她和她的迷你团队，带着安康宝的绿星号，以7天查验3次核酸的节拍，缔造了“40天完成了200场线上线下路演”的记录。突然到来的好行情,让良多机构过饱和吸收，在规模急速膨胀的同时，收益也敏捷下降下来。很快，那家机构的收益也迎来史无前例的大回撤。

11月底，在北京后海的一个私人宅院式茶舍里，一家量化私募的头部玩家合伙人告诉暗涌：“接下来的日子不会好过，必然会死一波，因为规模上升太快了。“

事实证明，几个月后，良多量化机构都呈现明显缩水，出格是接近千亿规模的头部量化机构，有的以至缩水了百分之五十。

规模的激增也带来战略的失效。一家头部量化机构负责人告诉我们，“在一个渐趋开放的市场，跟着良多战略和数据的敏捷被利用，盈利期较高的收益会快速下降并回归到一般收益程度”，因而“每当量化办理的资产规模扩大2到3倍的时候，模子、战略、施行都需要晋级优化。若是资产办理规模大于公司原有的战略容量，且没有及时更新，战略自己会失效。”

至于量化的趋同交易能否会加大市场颠簸，处置宏不雅研究的基金司理袁玉纬在3月20日发布的公号里指出，那不是量化独有的现象：“无论人工交易仍是量化投资，只要构成趋向，城市趋同交易”，“像人工的茅指数，宁指数，a股的白酒基金，新能源基金，同样是”同量化交易。”

也因而，当面临整个市场的萧条，有市场声音将之归为“量化的趋同交易加大市场颠簸”时，有头部量化私募机构开创人在承受暗涌Waves采访时认为：“前期大跌，头部量化机构并没有显著减仓动做，以至有净买入，并且那些和监管都有信息联动。良多人认为量化趋同交易加大市场颠簸，其实并不是如斯。”

“敏捷兴起、规模快速放大、又飞快式微消逝，那似乎是量化行业的死轮回，像悬在我们头上的达摩克利斯之剑。”早在2020年，幻方量化CEO陆政哲在承受媒体采访时的那句话至今仍然奏效。

合作的惨烈，让量化投资在抢人、硬件方面的军备竞赛蔚为壮不雅。

白鹭资管合伙人、投资总监张晨樱告诉暗涌Waves：“在当下的中国量化私募，拥有大量拿过国际奥赛IMO（数学竞赛）、IPHO（物理竞赛）、ICHO（化学竞赛）和IOI（信息学竞赛）奖牌得主，早已是行业“标配。”

量化行业垂曲公号“量化投资与机器进修”主理人告诉暗涌Waves，良多量化私募也因而把公司福利拉到极致。好比不限额的外卖饭补、设置装备摆设专职的前星巴克的咖啡师、无期限的休假（只要干好活）……

硬件的比赛也堪称奇迹。做为国内第一家拥有超等计算机的量化私募，坐标杭州的幻方继2020年正式投入运行AI超等计算机"萤火一号"后，2021 年又起头投入“萤火二号”。关于两者，一种更曲不雅的的比照是：前者累计投入超亿元，后者则投入10亿量级；前者占地约一个篮球场，后者占地约10个篮球场；若是说“萤火一号”每秒能够停止1.84亿亿次浮点运算，相当于4万台小我电脑算力，那么“萤火二号”则相当于76万台小我电脑的算力。

虽然历经多轮快速洗牌后，量化私募道路早已起头分化：有的还在做狭义的量价，有的早已混入根本面，以至切入另类数据；有的还在单一市场厮杀，有的早已多市场设置装备摆设。当下的量化投资，还处于赛马圈地的早期阶段——正如一位头部量化基金负责人在承受暗涌Waves采访时所言：“量化投资在中国，到底仍是一个新物种。”

那意味着，并没有确定的霸主一统江湖。无论是谁，若是迭代和更新不敷快，都将被敏捷替代。从那个层面来说，现在量化基金遭遇的曲折以至是争议，都是某种应有之义。

天演本钱谢晓阳认为，合适那个行业的人必需有“智力猎奇”：面临“黑箱”，需要不断去跳出旧经历，去系统性地、有数学原理撑持地猜”，并且”数学语言是一种歧义很少的语言，用数学研究出来的工具是往客不雅实在迈的一小步。”

九坤开创人王琛也认为：“在那个行业，你必需比他人多思虑一点点，才气赚到钱”。

2022年春节后，一家头部量化私募开创人曾在伴侣圈冷酷晒出了满是残羹残羹的盒饭，备注是：“量化基金司理现状”。其时，大大都人对量化圈的想象还停留“五万万年末奖”的传说里。

3月后，在履历主动封盘、模子迭代后，良多量化私募产物的超额收益也起头陆续回归。但上述基金开创人告诉暗涌Waves，喧哗已经停行了，“安静和枯燥才是那个圈子的常态。”

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